广发策略戴康谈港股：千金难买牛回头

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【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一

●引言：我们自22.11.10领衔全市场call港股牛市。广发股千近期港股迎来回调，策略我们对于市场的戴康关切做了总结和展望。

● 回顾22Q4至今港股行情，谈港赔率/胜率框架解释力强。金难22/11至23/01反弹是买牛高赔率下迎来胜率改善的契机，23/02至今港股回调是广发股千赔率空间压缩后胜率后劲不足，美债收益率反弹主导。策略站在当下，戴康怎么看港股赔率/胜率？

● 当前港股的赔率空间已经凸显。（1）恒指远期PE回落至很少逗留的均值-1STD以下；（2）指示海外风险溢价的全球市场指数30D累计涨幅回落至中性偏低水平；（3）恒指股价动量已显著回归接近历史波动区间下限。

●胜率变化的方向之“此消”，我们判断10Y美债利率中期呈震荡向下。

3M/10Y倒挂标记10Y利率顶。80年代以来的稳健结论，10Y/3M利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至，22/10触发这一条件，标记4.3%利率顶。基于统计规律，未来1-2季度的美债利率目标波动中枢3.5%。

通胀顶— 利率顶。过去半个世纪的经验是，每轮周期，美债利率顶与通胀顶时间大致相齐，我们认为后续美国通胀将有效缓解。

● 胜率变化的方向之“彼长”，三大视角看国内复苏渐入佳境。

视角一：消费者信心。中国消费者信心指数与港股盈利/股价存在高度显著的相关性，目前仍处于谷底，中国就业改善是其回升的驱动。

视角二：信贷劈叉后的收敛。历史经验是，“企业信贷强、居民信贷弱”组合后不久，居民信贷迎来连续改善，港股盈利/股价走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。目前处于二者劈叉期，近期二手房成交向好证伪“居民预期弱”，在托底政策之下，居民信贷有望回暖。

视角三：库存周期。被动去库— 中期主动补库，盈利/股价动能逐渐增强。目前仍在这一进程的初期。

● 配置“三支箭”，成长占优。基于胜率改善的方向——美债利率中期震荡走弱、国内复苏渐入佳境，仍是三支箭占优，背后逻辑是外资基于资产比价配置EM，买入一揽子beta资产包，这个过程成长仍占优。三支箭方向：（1）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）；（2）扩内需“消费优先” “消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；（3）扩内需“重建” “发展”：平台经济。

●风险提示：地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。

我们22年11月10日领衔市场call港股牛市。

22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》指出“当前的疫情防控/地产调控优化，AH股复合政策底框架基本满足；外部环境来看，美债利率今年年底有望筑顶并确认下行拐点，我们判断AH股光明就在前方。”

22.11.13深度报告《港股“天亮了”》指出 “港股迎来战略机遇”、“港股弹性远大于A股”、“这是我们2019年以来的第三个最重要判断”

22.11.18《港股“牛市三阶段”》判断“本轮港股行情按“牛市三阶段”演绎。一阶段：11月以来事件信号带来主权风险溢价下降。二阶段：价值重估。市场对于基本面修复的预期得到确认，带动估值回升。三阶段：盈利兑现。

22.12.19《港股估值 景气扫描：给点阳光就灿烂》继续看好港股：“港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面”、“景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向，虽短期难重回高光，但随着政策效果显现，行情“给点阳光就能灿烂”。

23.01.06《“扩内需”引领港股牛市二阶段》判断随着疫情达峰港股已经进入牛市第二阶段，牛市二阶段的价值重估行情主要由中国扩大内需战略引领。

23.2.2《大涨过后，AH 股怎么比较？》调整对港股和A股的性价比，从判断港股“弹性远大于A股”到“弹性略大于A股”。

近期港股迎来回调，我们对于市场的关切做了总结和展望扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）；（2）扩内需“消费优先” “消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；（3）扩内需“重建” “发展”：互联网平台经济。

地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等）、全球疫情形势超预期（新冠病毒变异程度加剧、猴痘病毒扩散程度加剧等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。